【股市行情】 3月4日消息，三大指数早盘低开，开盘后，指数震荡拉升，三大指数先后翻红，网红经济板块异动拉升，指数震荡走高之后再度回落，临近上午收盘，指数维持震荡态势。午后，指数震荡走弱，创指跌幅一度扩大至2%，临近盘尾，创指跌幅收窄，沪指翻红，盘面上，证券板块异动拉升。总体上，两市个股涨多跌少，市场氛围回暖，赚钱效应较好。

二、国内焦点

铝价 易跌难涨

　　一方面，海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响；另一方面，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积局面，铝价将维持低位振荡。

　　随着近期海外疫情的突然暴发，全球金融市场陷入恐慌，铝价大幅下挫。目前国内疫情基本得到控制，各地正积极、有序地进行复工和复产，乐观估计在3月中旬可回到正常生产水平，但由于海外疫情复杂，且暂未看到稳定的局面，预计将对铝消费造成影响，后市铝价将易跌难涨。

　　产能上升趋势不变

　　由于2019年电解铝冶炼利润水平持续处于高位，从四季度起冶炼产能便不断攀升，新投与复产产能均有所贡献。进入2020年供应上升趋势并未改变，一季度新投产能主要集中在西南地区，包括云铝鹤庆二期、云南神火一期元旦前后相继开始通电投产以及广元中孚新建产能的继续投放。除新投产外，复产产能节前也较为积极，青海、新疆、内蒙古等地前期因意外被迫或亏损主动减产的产能均在复产。但受疫情影响，部分新投项目及复产计划不得不放缓进度。此外，新疆、内蒙古、湖北等地复产产能也因疫情放慢或搁置复产计划。

　　据统计，2月底全国电解铝运行产能为3722万吨，较2019年年底增加58万吨。尽管疫情影响部分产能投放计划，但预计3月新投和复产带来的产能增量仍有10万—20万吨。因此，电解铝产能持续上升趋势不变。

　　海外疫情影响不容小觑

　　不同于供应端的小幅影响，需求端受疫情影响十分显著。截至2月27日，全国铝社会库存（铝锭+铝棒）为162.3万吨，较春节前增加82.9万吨，而由于交通运输不便，厂内库存也有近44万吨，可见累库幅度远超预期。

　　随着疫情逐渐得到控制，全国各地已于近期开始复产，但由于返程员工需要进行隔离以及地区间的交通运输尚未完全恢复，因此复工进度相对缓慢。截至本周，铝加工行业开工率预计在50%左右，乐观估计全国（除湖北省外）全面复工预计在3月中下旬。因此，库存继续累积，社会库存料回到200万吨的量级。

　　除了国内消费复苏推迟，海外情况也不容乐观。近两周疫情在海外快速扩散，目前以韩国、日本、意大利和伊朗最为严重，其中伊朗作为电解铝的生产国，尚未听闻减产消息。但韩国、日本和意大利均是消费型国家，尽管目前上述国家还未采取停工停产的措施，铝消费直接影响较小，但三国均是发达国家，经济地位重要，日韩两国均是全球汽车制造业、半导体行业供应链的核心国家，意大利也是欧洲最大的经济体之一。因此，疫情的蔓延对经济的影响将不容小觑，对铝消费将产生负面影响，进而对我国出口订单数量也将产生不利影响。

　　原料端供应短缺

　　除需求端外，疫情对氧化铝生产同样产生重大影响。自疫情发生以来，受交通管制以及矿山开工推迟影响，山西、河南两地多家氧化铝厂生产原料供应短缺，使其被迫进行减产或压产，目前减压产量级高达580多万吨，即使在进口量继续增加的情况下，国内氧化铝供需依然转向短缺局面。随着近期交通不断改善，原料供应问题有所缓解，部分铝厂压产产能已经有所恢复，但整体形势仍未明显改善，需要等待交通的全面解禁。

　　综合来看，国内供强需弱，成本端具有支撑，尽管3月需求逐步回暖，但库存处于不断累积的局面，国内铝价反弹动力不足，后市将处于低位振荡。如果疫情继续扩散，受影响地区愈来愈多，那么库存累积程度将进一步扩大，国内铝价将下跌至12500元/吨，对应伦铝价格在1600美元/吨。

供应过剩严重 锌价持续承压

　　最近沪锌跌幅扩大，创2016年6月以来新低。我们判断锌供应过剩格局还将持续，锌价维持弱势。新冠肺炎疫情导致国内锌消费下行，加工企业订单数据疲弱，开工率不及预期。同时，锌冶炼利润高企，对硫酸销售的补贴力度和意愿较强，冶炼产能将快速恢复。

　　加工企业订单恢复不及预期

　　下游加工企业复工，但实际生产恢复节奏缓慢。中央和地方政府扶持政策加快落地，各地企业开始逐步复工生产。但是企业的开工情况不如预期，企业部分员工已经到岗、物流逐渐恢复，然而企业新增订单情况并不乐观。终端消费企业开工推迟导致短期订单下滑，部分企业实际提货量不足去年同期的50%。锌的终端消费主要为房地产、基建、汽车、家电等，这些行业消费普遍推后。疫情直接影响房地产企业施竣工速度和基建开工，建筑市场对有色金属需求后移。汽车面临复工和销售的双重压力，传统家电销售大幅下滑。

　　锌冶炼产能将快速恢复

　　全球锌矿供应处于扩张周期，但冶炼端存在瓶颈。当前，国内进口锌精矿现货加工费TC为350美元/吨，再加上二八价格分成，锌冶炼利润高达2500元/吨。疫情导致硫酸下游企业推迟开工，冶炼厂硫酸销售大幅下降。中国硫酸属于严重过剩行业，部分地区冶炼厂硫酸已经贴价销售。随着冶炼厂硫酸库存的增加，硫酸胀库风险持续上升，倒逼部分冶炼厂减产。根据锌冶炼工艺，单位锌冶炼产酸量是很难减少的，锌冶炼利润高企，对硫酸销售的补贴力度和意愿更强。随着硫酸下游恢复，锌冶炼将快速销售硫酸，冶炼产能亦将快速恢复。

　　冶炼利润高企，中长期打压锌价。锌属于资源类产品，由供应端进行定价，一般情况下产业链利润不会集中到冶炼端。从中长期看，锌冶炼端的高利润最终还是要向产业链其他环节转移，主要考虑两种情形：第一，锌矿因亏损而减产。参照历史情况，只有锌价长时间低于成本线，并且矿山现金流出现问题，锌矿才有可能减产。当前锌矿采选亏损较小，大型矿企现金流依然充足，锌矿短期减产条件不成立。第二，高利润驱动冶炼新建产能。当前冶炼瓶颈已经显现，新建冶炼产能从立项到最终投产也需要1—2年。以上两种情形的最终指向是锌价回落，锌矿减产的前提条件是锌价足够低，锌冶炼新建产能投产最终也会打压锌价。整体来看，中长期锌价高利润格局必破，在这个过程中锌价将维持弱势。

　　供应过剩，国内锌持续累库。2月国内锌社会总库存增加18.05万吨，远超去年同期水平；上期所库存16.0万吨，高于1月初的4.92万吨。我们预计，3月锌库存将继续增加，全年库存高于年初预期。基于此，锌短期供应过剩，锌价持续承压。中期来看，在锌冶炼利润过高的结构性问题化解过程中，锌价将维持弱势。我们建议投资者逢高抛空，且在跨品种套利时作为空头配置品种。

螺纹钢 涨势难以持久

　　当前螺纹钢库存压力很大，这对现货价格和期货近月合约价格形成压制。不过，需要注意的是，库存变化是供需面变化的结果，后期库存如何转变取决于供需两端的变化。

　　本周一，黑色系商品期货价格集体上涨，螺纹钢期货主力合约收盘涨幅超过2%。我们认为，周一的强势主要是由基建投资力度加大消息所推动，而实际上当前螺纹钢下游需求尚未真正启动，高库存压力也未缓解，后市螺纹钢期货涨幅受限。

　　库存压力仍然较大

　　利好推动期货走强。本周一，有媒体报道，云南、河南、福建等7省份一共推出25万亿元重点投资项目，2020年度计划完成投资近3.5万亿元。受新冠肺炎疫情影响，政府逆周期调节力度将进一步加强。在这一预期的主导下，周一国内股市和商品市场均呈现上涨态势。基础设施建设作为螺纹钢消费的重要去向，这一消息自然也推动了螺纹钢期货价格的上涨。不过，我们认为消息刺激只能影响短期行情，中期商品价格还是要由基本面主导，而当前螺纹钢基本面却并不乐观。

　　数据显示，截至上周，螺纹钢厂内库存为760.44万吨，同比增长123.27%；社会库存为1276.63万吨，同比增长25.32%；库存总量为2037.07万吨，同比上升49.87%。我们可以从三个角度来分析库存数据。首先是总量，当前螺纹钢库存总量明显高于往年同期；其次是库存总量的变化，螺纹钢钢厂库存和社会库存自1月份以来保持双双上升态势；最后是库存的变化速度，春节后库存积累速度明显加快。由此分析，当前螺纹钢库存压力很大，这对现货价格和期货近月合约价格形成压制。不过，需要注意的是，库存变化是供需面变化的结果，后期库存如何转变取决于供需两端的变化，我们建议关注库存拐点的出现时点。参考往年数据，库存拐点大多在3月份出现，但今年有可能推迟。

　　下游需求尚未启动

　　受疫情影响，螺纹钢下游需求推迟。上周，全国建筑钢材日成交量均值在5万吨左右，较前一周有所增加，表明下游工地在逐步复工。不过，当前的成交量距离旺季20万吨左右的成交量水平还相距甚远，这意味着下游需求尚未真正启动。后期，建筑工地复工进度决定着螺纹钢需求变化。

　　目前疫情已经得到初步控制，各省份根据不同的疫情控制情况正在逐步推进企业复工，我们预计3月份螺纹钢需求将进一步回升，关键是复工推进的速度。周一全国建筑钢材日成交量回升至14万吨以上，这是一个积极的信号。若建筑工地复工迅速，则螺纹钢需求回升速度就比较快，库存拐点也会早些出现，钢价亦将受到支撑；反之，若复工进展较慢，则库存可能继续积累，钢价也会再度下跌。当然，决定库存变化的，除了需求变化外，还有供应端的变化。

　　钢厂减产力度不足

　　我们将钢材供应分为电炉生产和高炉生产两个部分。就电炉生产来说，当前电炉开工率处于历史低位，电炉供应压力较小；而高炉生产影响较小，供应压力比较大。近期，高炉减产开始出现。从周度产量数据来看，上周螺纹钢产量为241.43万吨，处于近5年同期最低水平。我们可以将需求下降幅度与供应下降速度比较，进而推演库存变化。以全国建材成交量作为需求指标，上周需求水平大致相当于去年同期的1/3左右，以周产量作为供应指标，上周供应水平相当于去年的3/4左右。换句话说，供应减量明显低于需求减量，库存积累成为必然的结果。

　　通过以上梳理，我们认为螺纹钢供需面仍不乐观，价格缺乏上行动力。从基差来看，当前螺纹钢期货价格处于贴水局面，2005合约较现货的贴水幅度在5%左右，与历史同期比较接近；2010合约较现货的贴水幅度在5%左右，明显低于历史同期10%的贴水幅度。也就是说，期货价格没有被低估。

　　总之，螺纹钢期货上行动力不足，后市涨幅或有限。

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