【股市行情】 2月26日消息，三大股指早盘低开，随后指数弱势盘整，沪指一度重回3000点，创指跌幅一度收窄至1.5%。随后，银行、地产等权重股强势拉升，一度带动沪指饭后。盘面上，农业、汽车相关概念拉升，光电系开盘异动。市场表现较稳定，赚钱效应较好。临近上午收盘，大小指数小幅回升并稍显分化，沪强深弱格局显现，沪指表现弱势盘整，创指跌幅一度达到4%。此前冲高的银行等权重板块小幅回落，科技题材集体回调，半导体板块持续走弱，资金避险情绪显著，炸板率持续走高，赚钱效应也相继回落。午后，指数震荡走弱，沪指几乎翻绿，创指跌幅再度触及3%。盘面上，智能汽车板块小幅异动，农业养殖板块中猪肉股表现强势。总体上，两市个股涨跌参半，炸板率小幅走高，赚钱效应一般。尾盘，指数持续走弱，创指甚至小幅跳水一度跌近5%，两市成交额连续六日破万亿。盘面上，前期热点题材悉数回落，两市近百股跌停，资金避险情绪高涨。

二、国内焦点

国内疫情趋于缓和 铜企复工率攀升

　　近日，在各地严控措施之下，国内疫情总体趋于缓和，各地逐渐进入复产复工阶段，然而海外多国面临疫情蔓延的严峻态势，随着市场紧张情绪波澜再起，也令铜市再度承压。

　　目前，国家已相继出台多项相关政策，有序推进企业复工复产。据国家发改委数据，截至2月25日，国内有色企业复工率达到86.30%。不过有色产业链各环节开复工节奏不一，SMM对有色企业2月份开工数据的预测显示，冶炼环节企业开工率整体较高，其中铜冶炼企业达到75.98%，但是下游加工企业整体开工进程相对缓慢，铜材加工企业开工率为40.89%。

　　看向铜行业，一德期货铜分析师吴玉新表示，疫情导致铜市场供需双弱，供应端目前冶炼厂基本正常开工，但产能利用率仅是正常时期的70%—80%。同时，疫情对需求端影响更大，铜加工企业总体复产率达到88%，产能利用率约占正常时期的一半。此外，目前库存累积压制价格，但远期有复工后的补库预期，近弱远强的格局或仍持续存在。他表示，目前铜市场的关注焦点由疫情转向经济政策预期上来，后续还需跟踪复工情况以及政策力度。

　　在江铜贸易事业部肖前君看来，在疫情影响下，硫酸销售不畅，危废运输也受阻，导致粗炼板块降料运行，对精炼板块的影响将在2月下旬直至3月逐渐显现。相对于冶炼端，疫情对下游复工进度影响更大。他表示，2月下半段除湖北外大部分企业已完成复工，物流基本畅通，预计3月下游产能将基本恢复到往年同期水平。

　　在库存方面，国开金属张明表示，春节期间由于冶炼厂基本保持连续生产，但疫情导致的物流和硫酸胀库问题严重，目前厂库累库较多。不过随着物流方面的恢复，库存也将逐步去化。从库存状况来看，目前上海地区有40万吨、江苏和广东地区有10万吨以上库存，处于近几年的高位，短期来看仍将继续累库，随着下游产能的恢复，乐观估计在三月中下旬开始去库过程。

　　金瑞期货铜研究员黄志明认为，在疫情影响下，铜消费更弱，企业生产还在缓慢的爬坡之中，下游消费的报复性反弹短期之内难实现。从汽车消费来看，历年乘用车消费的峰值在12月，2月份的汽车消费处于低值，需求回补的空间不会很大，同时叠加部分需求受到抑制。而投资类消费受限于工程进度，房地产竣工面积需要施工周期，疫情结束需求会有所回升，但很难跨越施工周期进入竣工，带来报复性增长。

　　总体来看，肖前君认为，由于近期国家不断出台利好政策，市场表现并不悲观。从升贴水来看，虽然目前市场累库水平高，但仅比往年高出几万吨库存，贴水在180—200元/吨左右，与去年春节同期相当，说明市场有支撑、有韧性，同时目前贴水水平接近套利水平，如果进一步扩大，市场可能参与正套。他预计，3—4月旺季逐渐来临，但是不排除疫情影响下，需求不如往年，不过考虑到疫情对冶炼端产生的影响，总体上他对铜市持较为乐观态度。

沪铅 下方存在支撑

　　近期有色金属整体呈现偏弱运行态势，而沪铅在有色金属板块中表现较为坚挺，自2月10日开盘以来，沪铅指数连续两周上涨。沪铅指数坚挺的背后存在一定的基本面因素支撑。展望后市，随着疫情逐步被控制，铅市产业链企业也将回归正常生产，需求端回暖将为铅价继续提供支撑。

　　运输不畅导致供应紧张

　　精矿方面，根据百川调研，国内大部分铅矿山按照惯例春节期间连续生产，但是部分为了疫情控制，开工率有所下降，部分矿山借助春节假期组织检修停产，由于疫情暴发，在复工方面面临一定的困难。分地区来看，在内蒙古北部，因为气温关系，一直处于停产状态，具体复工时间视疫情变化而定。疫情对矿山的影响，最多的受限于交通，目前拥有铁路运输条件的矿山受影响较小，长江水运已经完全停滞，产品外运遇到困难。目前来看，疫情对国内铅矿山生产影响较小，瓶颈主要是在运输。东北地区，辽宁某矿业暂未复产，等待政府通知；西南地区，四川某矿业和云南某矿业处于停工状态；广东某铅锌矿正常生产；青海某矿业预计3月以后开工，一部分是由于疫情影响，一部分是因为极寒天气和交通运输限制影响。

　　原生铅方面，偏高的硫酸库存导致精炼铅冶炼厂有减产的可能。百川数据显示，1月产量较去年12月相比减少2万吨左右，综合开工率在57%，生产端基本稳定，但是物流尚未完全恢复，成为铅市恢复的主要瓶颈，由此产生的是冶炼厂累库现象严重，河南某大型冶炼厂出现硫酸胀库现象，公司上周四宣布锌将减产50%，而铅锭也从2月初开始减量。从硫酸胀库的地区及外运方向来看，北部地区有较多的硫酸流向是朝着湖北、湖南等地。据陕西、河南地区冶炼厂反映，湖北方向的发运量占到企业的90%左右。春节假期后，疫情导致各地物流管控加严，尤其是在汽运，特别是跨省运输上，造成运力紧张，但湖北地区是外部汽车运输根本进不去的地方。目前，陕西地区冶炼厂，河南、河北、安徽地区冶炼厂都已经因为硫酸问题面临减产。

　　综合来看，从精矿到原生铅企业，生产均受到影响，铅市供应产能难以释放，对铅价有所支撑。

　　下游交投逐步回暖

　　从库存水平看，截至2月21日，上期所铅期货库存为32758吨，较上周增加5062吨；去年同期期货库存为29036吨。库存小计为38766吨，较上周增加1674吨。

　　低位区间运行

　　虽然库存持续增加，但是随着疫情逐步得到控制，现货交投也逐步回暖。据SMM了解，随各地陆续复工，电动自行车蓄电池市场终端消费相对好转，经销商开始按需补库，同时铅蓄电池企业复工增多，但因工人问题，现生产线开工率在30%—60%不等。因疫情影响，节后物流受阻，经销商复工推后，铅蓄电池企业成品库存居高不下。虽春节后刚需消费推后，但阶段性补库需求可期，3月或不再是传统淡季。

　　综上所述，目前因交通运输以及硫酸库存偏高影响，铅市供应端产能无法充分释放，对铅价有一定的支撑，而随着时间的推移，疫情也终将被控制，交通运输恢复后，下游铅酸蓄电池企业开工率也有可能提高，需求端有望进一步回暖，铅市基本面为铅价提供支撑。预计沪铅短期明显下行的可能性不大，运行区间为14200—14700元/吨。关注下游企业的复工情况。

黄金 做多动能犹存

　　截至2月24日，过去5个交易日，伦敦金从1580美元/盎司上涨至1658美元/盎司，涨幅4.93%，最高触及1689美元/盎司，达到2013年2月以来的新高。近期，黄金涨势凶猛，其主要推动力为疫情在海外的急剧扩散以及美债收益率曲线再度倒挂引发的避险情绪提升。疫情在海外仍有大幅扩散的可能，对日韩、欧元区等发达经济体的负面影响或进一步加深。美债倒挂持续，将提升对美联储进一步宽松的预期。综合而言，贵金属仍有进一步的上涨空间，短期内建议做多。

　　从疫情状况来看，2月24日韩国新增病例231例，累计病例达到833例。2月19日，韩国累计仅51例，在过去一周病例急剧增加。日本方面，虽然大部分病例集中在“钻石公主”号之上，但是近期本土确诊病例也在快速上升，日本本土也恐将面临和韩国同样的局面。市场预期疫情将对日韩经济带来负面影响，上周日元、韩元对美元汇率开始出现大幅贬值。

　　此前一段时间日元作为良好的避险资产获得市场青睐，但是本次日元的贬值间接增加了市场避险资金对黄金和美债的需求，短期内也将支撑金价。此外，日韩都是较为有代表性的外向型经济体，尤其是韩国出口经济是其重要的国民经济支柱。此次受疫情影响，日韩制造业受到冲击，将影响全球的供应链，尤其是电子、半导体和汽车制造等板块。

　　日韩疫情对世界经济的冲击将不可能忽视，加之疫情在欧洲也有扩散迹象。周一开盘，包括美股在内的全球主要经济体股市均受重挫，均反映出市场对经济的悲观预期。这增加了市场对于美元和黄金等避险资产的需求，导致短期内美元和黄金同时出现大涨。

　　从美元利率方面来看，截至2月24日，美国10年期国债收益率达到1.38%的低点，美债收益率曲线倒挂进一步加深，反映出市场担忧经济增长前景的恐慌情绪恐进一步加深。

　　上周美联储公布1月会议纪要，会议纪要显示美联储决策者在上月末会议上仍认为，利率可能应该在一段时间内保持不变，同时暗示4月以后可能逐步撤销购买债券的临时回购操作。保持利率不变将给美联储货币政策委员会FOMC时间，以便更充分地评估过去一年转向更宽松的政策立场对经济活动的影响，也将让决策者累积预示经济前景的更深入信息。

　　我们认为，美联储的言论表明其短期内不降息的决策并非对美国经济发展的前景感到乐观，倘若近几个月美国经济数据出现转弱，美联储也可能加快降息节奏。贸易环境不稳定将为美国经济增长带来不确定性，疫情在全球范围内的迅速蔓延也将冲击美国经济，因此我们预期美联储年内将加快降息节奏。

　　综合而言，黄金继续看多，伦敦金支撑位在1645美元/盎司，阻力位在1680美元/盎司。

短期铜价上下两难

　　上周铜价冲高回落，沪铜主力2004最高反弹至46570元/吨，得益于国内疫情防控得当，叠加多方位政策支持，市场信心有所回升。后市来看，疫情在国外有蔓延之势，恐慌情绪加剧，且美元表现较强，铜价反弹面临较大阻碍。同时短期现货供应充裕，库存不断攀升，令铜价承压。国内复工速度加快，且有政策的刺激，下方支撑较为明显。因此，短期铜价或以振荡为主，主力合约参考区间45200—47000元/吨。

　　短期供应较充裕

　　据WBMS公布的数据，2019年全球铜市供应短缺9.4万吨，2018年短缺27.5万吨，短缺幅度有所收窄。截至上周五，SMM铜精矿加工费TC报在70.95美元/吨，环比上升4.95美元/吨，春节后连续三周上升，炼厂采购积极性不高，铜精矿市场短期呈现供过于求的局面。精铜方面，受疫情影响，国内物流受阻，炼厂在原辅料、硫酸及成品精铜运输上均遇到较大阻力，部分炼厂出现减产，预计2月精铜产出将下降至70万吨以下。2月下旬来，物流运输逐步放开，炼厂的硫酸胀库压力也在缓解。

　　春节过后，国内库存快速攀升。截至2月24日，上期所铜库存达到166984吨，是春节前的两倍多。受疫情影响，下游需求不畅，冶炼厂成品库存能力有限，将其转化成交易所的仓单。近期现货贴水于期货，暗示现货供应端偏宽松的态势。

　　复产速度将加快

　　从终端需求来看，2019年国家电网实际完成电网投资4473亿元，同比降低11%，2020年这一数据将继续下降，预计电网投资4080亿元，同比下降8.8%。因此，今年整体电缆消费不太乐观。家电生产受疫情影响较大，不过疫情逐渐得到控制，3月中上旬开工将明显提升，3月是空调生产旺季，料将对铜材需求产生一定的提振。受春节因素影响，1月汽车产销大降，分别完成178.3万辆和194.1万辆，产量同比下降24.6%，销量同比下降18.0%，新能源汽车产销同比降速超50%。2月受疫情拖累，汽车产销仍面临较大压力。

　　据SMM调研，目前大部分地区如山东、江苏、上海等地规模以上工业企业复工率已超过50%，复工压力较大的主要是中小企业。习近平总书记指出要落实分区分级精准复工复产，打通人流、物流堵点，放开货运物流限制，推动产业链各环节协同复工复产，多地也陆续出台政策支持，企业复产的速度有望加快。

　　政策刺激下悲观心态有改观

　　近期国外确诊新冠肺炎人数持续上升，日本和韩国疫情较为严重，韩国将新冠肺炎疫情预警级别上调至最高级别。恐慌情绪不断蔓延，避险资产价格持续攀升。美国2月Markit制造业PMI初值为50.8，低于预期的51.5，前值是51.9，而欧元区2月制造业PMI意外回升至49.1。不过当前美元指数仍处于上涨趋势中，截至2月18日当周，美元投机性净多头头寸升至7周以来新高，美元走强对铜价的压制仍不可忽视。

　　中国1月货币供应量M2同比增长8.4%，1月新增人民币贷款33400亿元，1月新增社融规模5.07万亿元。2月20日贷款市场报价1年期LPR降10个基点，至4.05%，5年期降5个基点，至4.75%，市场流动性较为充足。央行副行长表示，下一步人民银行将继续保持流动性合理充裕，推进LPR改革继续释放金融机构降低贷款利率的潜力。在财政政策和货币政策支持下，二季度国内经济将逐步企稳。截至2月18日当周，COMEX1号铜投机性净空头寸缩减3646手，投机性多头持仓小幅增加2841手。随着铜价的低位反弹，市场悲观心态有所改观。

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