【股市行情】 2月25日消息，受海外股市大跌影响，三大股指集体低开。随后，沪指震荡走强再度站回3000点上方，创指几经波折，盘中二度翻红再度走强。盘面上，题材轮动加快，口罩、抗病毒医药板块逆势走强，智能汽车相关概念部分拉升，农业板块小幅回暖。临近上午收盘，市场风云突变，三大股指迅速走弱，创指跌幅一度超过4%，沪指、深成指跌幅也相继扩大。短暂探底后三大股指又迅速反弹，沪深两市半日成交超过9000亿元。盘面上，早盘强势板块涨幅大幅收窄，口罩、抗病毒概念股弱市逞强，黄金板块小幅异动拉升。午后指数持续走强，创指上演深V反转翻红，早盘跌超4%。盘面上，题材概念持续复苏，汽车相关概念拉升。早盘的恐慌情绪得到持续释放，炸板率较低，市场逐渐企稳。尾盘，沪指跌幅再度收窄，深成指拉升翻红，创指涨幅一度超1.2%，再创反弹新高。盘面上，5G、半导体等科技题材大幅走强，市场做多情绪也再度高涨。

二、国内焦点

沪铅 缺乏走高动能

消费回暖尚需时日

　　沪铅2004合约在2月10日跌破万四支撑位之后，便一路反弹走高，连续突破多个压力位，目前站稳于10日均线以上。此番上涨一方面得益于铅精矿加工费价格节后稳中有升，成本支撑较为有力。另一方面，下游铅蓄企业逐步开始复工，消费略有改善，整个供需格局有所转变，助推铅价走强。但需要注意的是，下游消费全面改善仍需较长时间，终端消费回暖更是预计在二季度才能显现，铅价缺乏持续走高动能，建议逢高做空。

　　避险情绪上升

　　目前国内疫情得到有效遏制，新增确诊病例及新增疑似病例均逐日大幅下滑。但海外情况不容乐观，日本新增确诊病例持续上升，韩国预警提升至最高级，意大利11个城镇面临封锁等，海外多个国家均已受到不同程度的影响。疫情对全球经济的影响将逐渐体现，部分商品已有所反映。上周五，现货黄金飙升到7年来的最高点1649.26美元/盎司。纽约期金录得八个月最大单周涨幅，钯金期货继续录得历史新高上周涨幅超过10%。风险情绪开始回落，金价大幅上涨，预计本周大宗商品市场亦将作出反应。目前全球多国央行开始采取降息举措，以缓解疫情对经济冲击，市场避险情绪有所回升。

　　供应压力减弱

　　供应端目前铅精矿加工费稳中有升，其中河南在2300—2500元/金属吨，湖南在2100—2200元/金属吨，云南在2100—2200元/金属吨，成本端支撑较为有力。国内大部分铅矿山在春节期间连续生产，但受疫情影响，开工率有所下降。其中部分拥有铁路运输条件的矿山受影响较小，水运和汽运受影响较大，产品外运受到困难。河南一些大的冶炼厂存在硫酸胀库的问题，预计本周部分冶炼厂会有减产检修的打算。而目前未生产的企业则面临着招工困难、开工手续办理较为复杂、货运不畅等问题，企业要到达到以往的生产水平，预计到3月初或更晚。根据百川数据统计，目前整个供应端原生铅减产产能达2万吨。

　　再生铅方面，整体开工率同样不太理想。一方面，大多数地区废旧电瓶回收商还没有回归市场，导致市场上没有货源流通，炼厂补库十分困难。另一方面，年后废电瓶价格跌幅较大，废电瓶价格较春节前后跌幅多在400—700元/吨。年前留有库存的商家亏损较大，暂时无意出货。但是随着后期炼厂逐步恢复生产，废电瓶需求将会明显增加，节前冶炼厂储备库存不多，这将对废电瓶价格形成有力支撑。

　　整体来看，原生铅和再生铅企业生产均面临一些问题，供应端压力有所减弱。

　　下游略有改善

　　据SMM调研，五省铅蓄电池企业周度综合开工率为 34.12%，较上周五上升 23.78个百分点。目前各地铅蓄电池陆续复工，客运、物流陆续放开，同时各地政府简化企业复工审批流程，本周铅蓄电池企业复工明显增多，下游消费略有改善。而在铅酸蓄电池总体消费量中，大约有四成是汽车点火用蓄电池。但1月我国汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比下降33.5%和27.0%，受疫情影响极大，一季度终端消费承压概率较大。而为了稳定和鼓励汽车消费市场，中汽协向相关部门提交了推迟全国范围内实施国六排放标准的建议。预计终端需求后期将逐渐恢复，二季度加速回暖概率较大，中长期消费不宜悲观。

　　目前宏观面仍存较大风险，短期内供需格局虽有所转变，但终端消费反弹预计还有较长时间，铅价缺乏持续上涨动能。操作上，建议2004合约逢高做空，2006合约逢低买入。

沪铜 短期承压不改中期向好

　　受疫情影响，2月以来，央行加大货币政策逆周期调节力度，沪铜主力2004合约在节后开盘首日跳空触低44830元/吨，之后振荡回升。从近期表现看，46500—47000元/吨压力较大，预计在美元强势、需求疲弱的背景下，铜价仍承压前行。

　　疫情拖累宏观经济

　　2019年四季度以来，市场对中国和欧元区的复苏存在较强预期，中国官方PMI连续3个月位于50荣枯线上方，欧元区制造业PMI止跌回升并逐步接近荣枯线。但受疫情影响，国内一季度经济数据大概率走弱，这对欧美经济构成外部风险。此外，受德国拖累，欧元区经济景气指数萎靡，利好美元指数，其不断刷新高，逼近百元关口，进而施压伦铜。

　　加工企业尚未全力生产

　　疫情对电解铜基本面最直接也最重要的影响在于复工延迟，多数企业复工时间延后10天以上。本次推迟复工对冶炼企业影响有限，但对下游铜加工企业影响较大。冶炼企业在春节期间往往按计划保持正常生产，而下游加工企业在各地政府的要求下，企业开工普遍推迟到2月10日以后，即使复工，由于人员隔离及物流严控，多数企业并未实质上投入生产。据上海有色网的调研，截至2月20日，铜下游约42%的企业恢复至正常生产水平的60%—90%，约27%的企业恢复至正常生产水平的30%—60%，约26%的企业回复至正常生产水平的0—30%。按季节规律看，SHFE库存在春节前后会出现比较明显的累积，并持续至3月初，之后才见顶回落。2020年，由于铜下游企业复产进度缓慢，国内精铜库存累积幅度及时间大概率超出预期，现货高贴水，近远月维持Contango结构，对短期铜价形成明显压力。截至2月21日，上期所显性库存为298619吨，较春节前1月23日的155839吨增加约14.3万吨。

　　但就整体库存水平而言，2019年明显下滑，LME、COMEX、SHFE加上上海保税区的铜库存，从年初100万吨下滑至12月的低点52万吨，全年降幅达到48%。从降库节奏上看，全球库存从8月开始加速下行，突破4年以来的低位。后期等待需求边际回升，铜价弹性可期。

　　冶炼厂盈利能力下滑

　　冶炼厂的利润主要来自加工费和副产品硫酸。铜粗炼费TC显著下滑，由2019年年初的90美元/干吨下降至目前的60美元/干吨，跌幅为39%，签订的2020年长单TC为62美元/干吨，较2019年的80.8美元/干吨下跌23.27%。

　　一吨铜可生产3.7吨硫酸，但受环保政策抑制，硫酸下游农药化肥产量持续下滑，需求低迷导致硫酸价格下行。一般情况下，冶炼厂制酸成本在150元，目前硫酸的市场价格已经接近成本线。另外，由于硫酸难以储存，销售半径多在200km以内，若不能及时销售，则可能出现涨库风险，冶炼厂也将被迫停产。

　　中国铜原料谈判小组CSPT 13家铜企于2019年12月底在福州召开会议，商谈2020年铜冶炼企业减产计划，希望以此缓解硫酸库存压力甚至冶炼厂经营压力。CSPT小组精炼总产能共计750万吨，占全国总产能的68%，进口铜精矿总量占全国总进口量的82%。小组在2007年联合减产过一次，当时减产10%—15%。此次会议结果显示，山西铜企、山东民营铜企决定减产，但其他冶炼厂是否减产，暂无消息，侧面反映出大型冶炼厂已面临较大压力。

　　在央行持续逆周期调节下，市场经历了风险偏好高企、股市不断上涨的乐观情绪，但目前，已经开始重新评估疫情对经济造成的负面影响。美元强势及需求疲弱的压制下，铜价修复性反弹行情将告一段落。与此同时，整体库存偏低和冶炼利润不佳对铜价形成底部支撑。短期建议在45000—46500元/吨的区间内波段操作，45000元/吨以下时，可分批布局中线多单。

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