【股市行情】  2月17日消息，大盘集体高开，开盘之后指数迅速走高，盘面上，农业、科技股相对活跃，午后，三大指数继续拉升，沪指涨2%，盘面上，证券、5G、氢能源板块拉升。总体上，两市板块个股普涨，涨停个股超180只，多头情绪较为亢奋，市场赚钱效应相当好。

二、国内焦点

沪铝 进入筑底模式

　　目前，新冠肺炎疫情已经持续将近一个月，对大宗商品市场造成一定影响。沪铝指数2月3日跳空低开，随后小幅回升。从基本面来看，由于下游企业复工延迟，导致社会库存出现累积，但是随着时间的推移，疫情对于下游企业的影响将逐步减弱，下游交投也将逐步恢复正常，沪铝指数短期将振荡筑底。

　　库存不断累积

　　截至2月14日，上期所铝库存为338848吨，较前一周增加36133吨。其中，期货库存为167722吨，较前一周增加65197吨。社会库存方面，根据爱择咨询调研结果，截至2月12日，国内铝冶炼厂厂区铝锭库存总量约43.75万吨，较往年增加约20.77万吨，增幅达90.4%。值得注意的是，第一，统计的43.75万吨全部都是铝锭库存，部分厂家春节期间铸造的铝棒、铝杆、圆锭和扁锭等其他初加工产品积压也非常严重；第二，统计的库存并不都是未销售的铝锭，很大一部分已经签署了长单，只是因为运输不畅，铝锭无法外运所以在厂内积压。

　　从受影响程度来看，贵州、四川、重庆、广西、陕西等地因以往以汽运为主，所以运输受影响较大，厂区铝锭库存较往年有很大比例的增加。除了厂区库存，在途铝锭也占了不小的比例，但是在途铝锭即使恢复运输以后也是一直存在的，所以暂不做过多考虑。当前社会库存已经接近110万吨，下游全面恢复开工料延迟到2月底，库存的累积将对铝价造成压力。虽然现在库存增加，但值得注意的是，疫情也给氧化铝企业生产造成影响。截至2月14日，据统计，春节前后受疫情影响而进行减产的产能叠加由于自身原因而减产的产能合计已达295万吨。氧化铝是生产电解铝的主要原材料，氧化铝产能受到影响，铝价将在一定程度上得到支撑。

　　复工企业逐渐增多

　　据国家卫生健康委员会统计，2月14日，全国除湖北以外的地区新增确诊病例221例，连续第11日呈下降态势，表明除湖北以外的大部分省份疫情得到比较好的控制，这对于下游的复工是有利的。据笔者了解，有许多企业计划于2月17日复工。一季度是铝市的传统开工旺季，虽然目前因疫情影响下游开工不佳，但随着时间的推移，疫情终将被控制，复工的企业也将越来越多，交投也终将回暖，将利好铝价走势。

　　市场情绪出现好转

　　虽然疫情对于实体经济造成一定影响，但是国家已经出台多项扶持措施，以减轻疫情对于实体经济造成的影响。据交通部官方微信消息，经国务院同意，2月17日零时起至防疫工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。河南、四川、济南、宁夏等地均已出台扶持政策，减轻疫情对企业造成的影响。

　　从市场情绪来看，金融市场出现好转。股市可以用来判断金融市场情绪的好坏。2月3日，上证指数大幅跳空低开，开盘价2716.7点，随后大盘持续回暖，截至2月14日，上证指数收于2917.01点，指数跳空低开的缺口大部分得到回应。由此可见，市场情绪并不悲观。

　　综上所述，随着疫情逐步得到控制，迟到的开工旺季终将回归。股市的持续回暖表明市场情绪并不悲观，而且政府已经出台多种扶持政策，这些都将利好铝价走势。短期内，预计沪铝指数将振荡筑底，运行区间在14000—14500元/吨。关注抗疫进展以及下游企业复工情况。

贵金属 短空长多为宜

　　虽然新冠肺炎疫情暂未完全控制，叠加中东地缘政治风险频现，市场存在一定的避险情绪，但从近期公布的美国经济数据可以看出，美国经济有一定的企稳迹象，并且鲍威尔近期发言提振市场信心，总体来看，贵金属近期振荡偏弱运行。

　　避险情绪仍存

　　避险情绪虽然能催生贵金属上涨，但不具有持续性。

　　中东地缘政治风险频现，巴以冲突持续，叙利亚敦促土耳其军队撤离国土境内；英国正式脱欧，但与欧盟围绕贸易协议谈判出现争执，鲍威尔表示，英国在与欧盟谈判贸易协定时不想遵守欧盟各项规则的立场，随后欧盟方面表示，维持欧盟利益最大化，不会让步；美国方面，美国商务部表示，或向汇率低估国家征收反补贴关税，此举将对全球经济复苏产生不利影响。

　　总体来看，避险情绪将随时可能触发，但没有大规模爆发战争冲突的前提下，对贵金属行情的推动是波段性的。

　　美国经济有企稳迹象

　　从近期公布的数据来看，制造业前景有好转迹象，就业市场依旧强劲，薪资平稳增长，对消费形成一定支撑。

　　美联储或维持当前利率水平不变。美联储主席鲍威尔称，美国经济前景仍然存在风险，美联储正密切留意卫生事件情况进展，如果事态发展引对前景进行实质性的重新评估，将采取相应的应对措施，这些措施并非旨在指示货币政策立场的改变，美联储随时准备在条件允许时调整操作；美联储倾向于逐步放弃对回购措施的积极使用；美联储预计未来几个月通胀将接近 2%；美联储决定不采用负利率。

　　长期来看，美国经济衰退风险仍在，最新公布的财年预算计划显示，由于减税以及增加国防支出，美国联邦债务将进一步上升，这使得美国财政政策实施空间有限，未来美国或主要依靠货币政策应对经济下行压力。

　　欧元区延续疲软态势

　　欧元区经济虽略有好转，但整体上依旧低迷。数据方面，通胀有所承压，制造业低迷。欧元区去年四季度GDP初值同比增加1%，预期为1.1%，前值为1.2%；环比增加0.1%，预期为0.2%，前值为0.2。欧元区去年四季度GDP初值同比增加1%，预期为1.1%，前值为1.2%；环比增加0.1个百分点，预期为0.2%，前值为0.2。整体上，欧央行或维持低利率水平，以刺激经济增长。

　　综上所述，一方面来看，黄金ETF持仓量在不断上升，可以看出黄金有一定的上涨潜力；另一方面来看，最新的美联储观察显示，美联储3月维持利率在1.50%—1.75%区间的概率为90%，降息25个基点的概率为10%。到4月维持利率在1.50%—1.75%区间的概率为72.7%，降息25个基点的概率为25.4%，降息50个基点的概率为1.9%。长期来看，黄金具有较好的收益性。

　　中短期来看，市场仍有一定的避险情绪，但对贵金属价格的推高是暂时的，美强欧弱局面将持续，对贵金属将形成一定的压制。但长期来看，美国经济仍有衰退风险，美联储有较大的降息概率，贵金属具有较好的配置价值。同时美国大选年开启，中东地缘政治风险频发也对贵金属形成一定支撑。因此，贵金属市场短空长多为宜。

铜价重心将下移

　　2020年春节过后，受新冠肺炎疫情影响，铜价在春节后第一个交易日以跌停开盘。稍后，市场回归理性，铜价出现一定幅度的反弹。然而，铜价反弹动力在2月中旬减弱，并没有回补节后第一个交易日的跳空缺口。

　　笔者认为，需求压制无法回避，部分需求可能是消失而非推迟。春节前，市场普遍预计基建前置和地产竣工面积增速由负转正会带动铜的需求回暖，但这种预期明显落空。供应端，随着物流恢复，铜冶炼厂减产的可能性很小。此外，企业复工需要满足一定条件，下游终端消费行业受工人到岗制约更大，铜价2月很难乐观。

　　短期经济受冲击

　　当前经济受到新冠肺炎疫情的冲击不能简单用2003年非典（SARS）和2009年HINI时的经验来衡量，实际上面临着更大的下行压力。一方面，当前中国经济所处的周期、外部环境和经济结构都和当年不太一样，尤其是2020年处于经济转型期，而2003年享受国际化、城镇化和工业化三大红利而处于快速上升周期；另一方面，政策对经济短期冲击远甚2003年。对比SARS、HINI，当前为了控制疫情传播，政府采取隔离感染人士、推迟假期返工、减少公共交通、停止公共与集体活动及其他必要措施。这些措施越严厉，对控制病毒传播越有效，但也意味着短期内对经济的冲击越大。

　　值得注意的是，疫情改变中国经济运行节奏，推迟反弹的时间，且中小企业因现金流难以维持，债务违约和关停的风险攀升。对于中小企业而言，私营工业企业普遍是低现金流、高负债式的经营模式，这意味着停工时间越长，中小企业面临很大的关停风险。央行通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响，尽管中小企业贷款等负债的成本会下降，还款期会延长，但是对于它们而言，营业收入和现金流才是存活的关键。

　　铜需求进一步下滑

　　按照往年经验，正月十五元宵节之后大多数工业企业会复工，但是受今年疫情影响，估计2月底大多数企业都很难复工或产能运行不全，铜的需求几乎在2月可以视为零。根据中央的政策，企业先复工的更多是关系到疫情防控物质、民生保障和商贸企业，而且还需要满足相关的防疫条件，在口罩等物质紧缺的情况下，在短期要满足复工的防疫要求很难。

　　从铜产业看，下游复工比上游复工更晚。据调研，目前除浙江、江苏两地外，铜加工企业已基本复工，但大多仍在前期筹备阶段，实际生产在陆续恢复中。劳动力较为集中的终端下游产业如电网、地产等行业复工时间仍未定，并向加工企业要求延期交货。

　　从需求角度来看，中小企业采购铜需求是消失而不是推迟。铜下游行业包括铜管、铜板带和铜箔的加工企业，多数是中小企业。受疫情影响，防控人员无序流动，物流中断，复产推迟，使得高负债的中小企业债务违约风险增加，应收账款可能再次攀升。中小微企业的现金流不会因流动性宽松、降低负债成本和延迟还款期限而改善，因很多刚性成本如房租、工人成本还是需要照常支付的，没有营业收入根本无法覆盖这些成本。

　　作为铜消费最大的板块，电网投资用铜下降是确定性。1月27日开始，国网电商平台陆续发布了总公司及各个分公司招标、开标延期通知，这块铜需求大大延迟。2月7日，国网招标恢复，但是对应的项目主要是特高压，对铜消费拉动很小，且下游交货可能因招标延迟而推迟到下半年。

　　另外，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，这比2019年同比下降了18%，2020年在2019年的基础上，铜的需求进一步下滑。2019年国网实际完成投资额较计划总额降低了约12.7%，这也是国家电网近5年来电网投资金额首次跌破4500亿元。中电联发布的数据显示，2019年全年中国电网投资同比下降9.6%，2018年全年增长0.6%。

　　图为国家电网投资计划总额和沪铜活跃合约收盘价

　　炼厂减产可能性降低

　　市场担忧铜冶炼减产的原因有两个：一是铜冶炼的副产品——硫酸胀库；二是疫情导致物流中断，铜精矿等原材料运输受阻。2月10月，中央要求关系到疫情防控物质、民生保障和商贸企业先复工，随着物流逐渐恢复，原材料运输问题会逐步缓解，炼厂减产可能性下降。中央对粮食等物质保证更加重视，对春耕的化肥生产会有绿色通道或扶持政策，使得化肥厂的原材料不至于因运输而紧缺。所以，硫酸胀库可能也不是大问题。

　　综上，从宏观层面来看，疫情引发的恐慌回归理性，铜价出现一定幅度的反弹，但是这并不意味着经济就此展开反弹，疫情对经济的潜在冲击尚未显现。需求压制是近忧，最值得关注的是部分中小企业现金流难以支撑，项目取消，部分采购需求是消失而不是推迟，减产的可能性随着物流恢复进一步下降。需求决定方向，供应决定节奏，铜价重心预计会从节前48000—49000元/吨下移至45000—46000元/吨。

国内铅锭库存累增 17日铅价或涨跌不大

Lgmi：疫后钢材需求将爆发式增长

　　今年初出现的冠状病毒时疫，对于一季度全国经济增长产生较大抑制，而决策层强化逆周期调节势必推动中国经济出现V型复苏格局。受其影响，疫后国内钢材需求将爆发式增长。尽管如此，因为庞大库存与钢铁产能的压制，钢材市场价格行情也不会因此飙涨。

　　一、疫情后中国经济可能出现V型复苏

　　没有疑问，因为抗击时疫的需要，管理部门出台了多项抑制物流与人流措施，建筑施工与制造业复工高峰被相继推迟，商贸等服务业亦受到很大冲击等。所有这些，不可避免地会引发一季度全国经济增速较大幅度下滑。初步分析认为，今年一季度全国经济（GDP）增速“六以下”已无多大悬念，甚至有可能“破五”。

　　由于决策层抗击时疫力度空前，措施坚决有力，全国上下一心，如不出现大的意外，伴随气温不断升高，预计时疫将在今年4月份逐步消散。与此同时，之前的一系列抑制流动的隔离措施也会相应解除，致使经济活动恢复正常。另一方面，时疫对于宏观经济的负面冲击，势必激发决策层逆周期调节力度的更加增强。换言之，之前的抑制措施越强，之后的刺激力度亦会越大，包括积极货币政策与宽松（相对）货币政策双管齐下，以期将时疫期间的经济速度损失补回来。在调控部门的积极推动之下，一线企业势必加班加点，火力全开进行生产与施工；餐饮、旅游、购买等终端消费也重归活跃，从而多方面提供强劲的产出与需求。不仅如此，一季度经济增速的“非正常回落”，也提供了经济增速环比强势提高的空间。基于以上多方面因素影响，预计今年二季度全国经济增速有可能再返6%以上，甚至达到7%。这样一来，一、二季度的经济（GDP）格局将会出现一个V型复苏。无论是同比增速还是环比增速都将如此。

　　二、宏观经济迅速反弹引爆钢材需求

　　如以前文章所述，决策层强化逆周期调节，抢夺“疫期”经济损失的重要抓手，以及能够快速见效的措施就是加强固定资产投资，尤其是补短板的民生、卫生、科技、环保、交通等方面基建投资，这方面的空间极大，并且有着众多的项目储备。基建施工，尤其是高山峻岭地区的交通建设，耗钢量极大。

　　值得注意的是，在坚持“房住不炒”的大前提下，活跃房地产市场，刺激房地产投资，也有可能成为今年刺激经济、保持全年经济运行在合理空间的重要助力。由此预计，之前全国各地房地产市场的抑制措施，将会在今年内出现程度不同的事实上的松动。因此，二季度以后，特别是下半年的房地产投资增速会有提升。

　　随着上述项目的密集迅速开工，随着宏观经济的V型反弹，今年二季度后，中国钢材的国内需求，环比一季度将会呈现“爆发式”增长格局。

　　三、需求急剧增加不会推动价格飙涨

　　虽然二季度后，中国钢材需求有可能出现爆发式增长格局，但这并不意味着中国钢材市场行情，尤其是期货行情也一定呈现大幅上涨，两者之间不能划出等号。这是因为：

　　累积库存压力较大。这段时期以来，尽管制造业与建筑业开工高峰被推迟，但多数钢铁企业仍在积极生产，致使全国钢材库存迅速增加。兰格钢铁网市场监测数据显示，截止到2019年2月14日，全国钢材综合库存指数为185.2点，比今年初（1月3日）上升131.8%；比去年同期（2019年2月15日）上升19.7%，而且超出了2019年内（3月1日）库存高点。从库存量来看，今年2月14日，全国29个城市建筑钢材库存量为1706.31万吨，比去年同期增长19.65%；其中建筑钢材库存量为1182.13万吨，同比增长23.4%。由于开工高峰尚未到来，预计一段时期内钢材累积库存还会增加。如此庞大的压力，对于钢材行情的较大幅度上涨，势必形成沉重压力。

　　新增先进产能较多。近3年来，中国新增加了不少先进钢铁产能，即便抵消被淘汰的落后产能后，钢铁产能总量也应该是增加的，而且所增加的数量不会太少。这就是为什么中国钢铁产量能够连续三年大幅增长，统计粗钢产量从2016年的8.08亿吨，一直增长到2019年的9.96亿吨，三年间粗钢产量增加了近2亿吨，年均增长量6000多万吨。预计2020年内中国竣工投产的新建钢铁产能又会有数千万吨。不仅如此，因为技术水平的提高，单位产出率也有了一定提高，从而也扩大了全国钢铁产量的增长空间。整体来看，即便今年全国钢材需求继续大幅增长，庞大钢铁产能依然能够充分满足需求，2020年粗钢产量突破10亿吨整数关口已经没有多少问题。上述两个方面的供应压力，势必限制今后钢材市场行情的上行空间，掣肘市场多头的推高价格行为。(兰格专家陈克新原创文章，转载请注明出处)

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