【股市行情】 1月8日消息，受到外围消息影响，三大指数集体低开，随后呈现弱势盘整态势。盘面上看，个股普跌，资金观望情绪较为浓厚。特斯拉、胎压监测、HIT电池先后异动，军工、油服概念领涨两市，板块轮动较快。临近上午收盘，数经过一段时间的盘整后指数短线拉升，深成指率先翻红，沪指跌幅显著收窄。个股依旧普跌，个股炸板率持续走强。特斯拉等汽车相关概念持续总走强，工业大麻概念异动拉升，早盘冲高的军工、油服概念持续回落。午后，指数持续走弱，创业板指、沪指、深成指相继跌超1%，网红经济、证券、养殖业等板块大幅走弱，资金紧张情绪四起，市场悲观情绪突出。尾盘，三大指数集体跌逾1%。盘面上，板块个股普跌，市场题材概念全线回落，黄金板块持续拉升，两市炸板率走高，赚钱效应较差。截止收盘，沪指报3066.89点，跌1.22%，深成指报10706.87点，跌1.13%；创指报1862.70点，跌1.61%。

二、国内焦点

铝价 无近忧需远虑

　　进入2020年，沪铝指数继续维持区间振荡走势。短期来看，随着春节临近，下游企业陆续放假，需求或逐步减弱。另外，目前库存依然处于低位，并未形成明显累计，而且现货维持升水，表明供应依然偏紧，这将对铝价形成支撑。中期来看，电解铝盈利相当可观，冶炼厂生产意愿将被激发，电解铝供应将增加，铝价也将承受下行压力。

　　需求或趋弱

　　目前铝市下游需求有所回暖。首先，汽车销售量当月同比增速由负转正，2019年11月，我国汽车产量为260.8万辆，环比提高14.44%，同比增加3.70%。房地产方面，房屋竣工面积同比跌幅持续收窄。另外，落户政策明显放开，会对居民的购房意愿形成提振。虽然房地产调控的大格局尚未出现明显改变，但房地产市场小幅回暖还是可以期待。从宏观指标来看，2019年12月我国官方制造业PMI为50.2，好于预期，连续两个月位于荣枯线上方，制造业回暖，对铝价也有所提振。

　　综合来看，去年四季度铝市下游行业表现尚可，但春节临近，企业陆续停工，需求或减弱。

　　短期铝锭供应偏紧

　　从库存角度来看，截至1月6日，上期所铝库存为40523吨，虽然小幅回升， 但是依然处于低位。社会库存方面，2019年12月底上海有色网社会库存为59.2万吨，亦处于年内低位。期货交易所和社会库存持续下降，对铝价形成支撑。

　　升贴水方面，目前铝现货价格对期货主力合约维持升水状态。另外，从跨期价差也可以看出，目前电解铝供应偏紧。2019年12月，跨期价差均值为130.23元/吨，较11月走强24元/吨。临近春节，物流公司也将陆续开始放假。综合来看，电解铝节前供应很难出现明显增加。

　　电解铝盈利可观

　　虽然短期电解铝供应偏紧，但是中期来看，电解铝供应还是会对铝价造成比较明显的压力。从电解铝原材料角度来看，2019年12月，氧化铝现货价格为2461.32元/吨。2019年同期氧化铝均价为2461.32元/吨，均价处于5年同期的最低位。由于原材料价格均处于低位，电解铝生产成本也处于低水平，这就导致电解铝冶炼厂的盈利水平较高。2019年12月，电解铝平均生产成本为12668.26元/吨，电解铝盈利平均水平为1580.31元/吨，较去年11月提高581.30元/吨,或58.19%。

　　虽然电解铝盈利相当可观，但是电解铝产量却未见明显增加。国家统计局数据显示，2019年11月，我国电解铝产量为289.8万吨，环比增加0.56%,同比下降3.20%，同比增速比去年下降22.4个百分点。2019年1—11月，我国电解铝累计产量为3212.9万吨，同比下降0.60%，同比增速比2018年下降8.1个百分点。

　　由于2019年一二季度电解铝行业普遍处于亏损状态，导致我国电解铝产量同比增速放缓。短期来看，对铝价产生一定的支撑，但现在电解铝盈利水平颇丰，或刺激电解铝冶炼厂投放产能。中期来看，铝价将承压。

　　综上所述，临近春节，虽然需求逐步减弱，但是供应依然偏紧，短期铝市基本面偏中性，沪铝指数将继续围绕14000元/吨一线振荡。中期来看，由于电解铝企业盈利水平高，电解铝供应将增加，这将利空铝价。

铜精矿供给改善 铜价振荡为主

　　2020年精炼铜产量将增长4%，表观消费量将增长1.7%，2010年后首次出现精炼铜过剩28万吨，预计2020年铜价将以振荡为主。另外，美国的债务风险可能对铜价造成较大冲击，建议重点关注。

　　世界铜研究小组预计2020年铜精矿产量将增长2%，精炼铜产量将增长4%，表观消费量将增长1.7%，造成2010年后首次出现精炼铜过剩28万吨，预计2020年铜价将以振荡为主。

　　国际铜精矿供给将改善

　　2019年铜精矿产量减少约0.5%，增速远低于2018年的2.5%，预计2020年铜精矿产量增速将恢复至2%。2020年，南美将新增多个中小型铜矿，加上非洲老矿的复产、增产，整个铜精矿供应秩序将有所恢复，预计铜矿供给增速将比2019年大幅增加。

　　废铜供给可能好于预期

　　2019年，国外铜冶炼由于短期扰动和技术升级，实际产能显著减少。2019年，国内铜冶炼产能增量较大。1—11月，铜产量888万吨，增长10.8%，增速同比提高0.1个百分点。截至2019年12月，国内粗炼费为55.5美元/千吨，精炼费为5.55美分/磅，均已接近2012年6月水平。过低的冶炼费用导致部分冶炼企业亏损，部分铜冶炼企业开始讨论减产。

　　再生铜方面，截至2019年11月，我国进口废铜142万吨。2018年废铜进口量总计241万吨，实际减量约为100万吨，同比降幅约为75%。废铜进口大幅度减少，是2019年国内精炼铜去库显著快于国外的主要原因。据中国生态环境部2019年12月23日批文，2020年第一批金属废料进口配额批准进口27万吨高品级废铜。该配额比市场预期的2020年进口配额降至0要大幅宽松，废铜对铜价的影响作用将显著减弱。

　　2019年，世界铜冶炼产能同比增长0.5%，2020年将增长4%。世界除中国外的冶炼产能将大幅增长，中国冶炼产能可能出现一定程度的减少，两者一定程度上可以抵消。相比之下，废铜的供给好于预期，对铜价的影响显然更大。

　　复苏与风险成为全球经济主题

　　2019年下半年，随着中美贸易摩擦的冷却，全球经贸前景明显改善，中欧经济出现了同步复苏，全球制造业都有不同程度的好转。截至2019年12月底，中美贸易第一阶段框架已经明了，全球贸易复苏可能性增加。世界银行预计2019年和2020年全球经济增速分别为2.6%和2.7%，同时预计2019是发展中经济体增速拐点，2020—2021年会回升至4.6%，显著跑赢发达经济体，利好精炼铜需求。

　　同时，2020年以美国为代表的发达经济体GDP增速将持续下降，以债务主导的长达十年的经济增长可能面临尾声。加上美国权益市场目前估值较高，世界金融市场可能面临较大风险。目前来看，这一风险有两个表现，一是美联储可能已经透支货币政策。自2018年年末开始，美联储进行了3次降息，并且从2019年9月底开始，由于外国投资者持有美债规模不足以支撑经济扩张，美联储开始间接购买美元债券，实质上重启了QE。另一个表现是美国10年期国债和2年期国债到期收益率在2019年中短暂倒挂。该收益率被认为是最稳定的关于经济前景的信号。由于目前美国经济基本面不支持收益率曲线继续走阔，2020年有再次更长时间倒挂的可能。

　　世界精炼铜消费小幅改善

　　电力行业需求占据我国精炼铜终端消费的半壁江山。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元，2019年1—11月全国电网工程完成投资4116亿元，同比减少8.8%，前值为减少10.5%，降幅较1—10月小幅降低。2019年12月，国家电网内部下发的《关于进一步严格控制电网投资的通知》要求，各部门各单位以产出定投入，严控电网投资规模并加强投资管理，同时明确亏损单位不再新増投资。预计2020年电网投资大概率同比减少。

　　2019年来，房屋施工面积显著回升并维持高位，同时由于销售减速，新开工面积将持续减速，整体对铜消费影响中性。由于部分家电产量持续改善，预计2020年来自房地产方面的铜需求或小幅增加。

　　根据国家统计局数据，2019年1—11月汽车累计产量为2285万辆，同比减少9.6%。新能源汽车累计产量为105.4万辆，同比增加3.6%。虽然传统汽车环比改善明显，但由于新能源汽车补助退坡影响尚未消退，预计汽车方面对精炼铜的消费增量不大。

　　2020年，中国精炼铜消费增速可能保持1%水平或者小幅下降。以越南、印度尼西亚为代表的东南亚铜需求释放尚未到达高峰，世界精炼铜消费量同比增速预计将由0.3%温和增加至1.7%。

　　综上，2019年12月，沪铜主力合约上涨3.96%左右，成交量显著放大。这可能源于较乐观的宏观预期，类似权益市场的春季躁动。结合消费的疲软，铜价可能重演2019年年初的行情，一季度走高后全年窄幅振荡。另外，美国的债务风险可能对铜价造成较大冲击，建议重点关注。

金价大涨至1593美元/盎司

　　新年伊始，随着中东紧张局势升温，市场避险情绪再度发酵，金价一路飙升，一举上涨至1593美元/盎司附近，黄金再度成为市场热点品种。

　　全球债务、股市有潜在危机

据国际金融协会（IIF）公布的最新数据显示，2019年全球债务或创下逾255万亿美元的纪录高点，若按全球77亿人口计算，人均债务接近3.25万美元。逾255万亿美元债务规模，相当于全球经济总量的逾3倍，全球近五分之一国家的公共债务占GDP比例超过70%，而世界银行和IMF关于这一比例的警戒值为65%。 　

自2008—2009年金融危机以来的短短十年间，全球债务增加了100万亿美元。从增加路径看，主要是次贷危机爆发后多家央行采取零利率与QE政策，导致发债融资成本骤降，驱动政府与企业大量低息发债融资。目前，越来越多国家主要依靠举债融资发展经济，加之不少国家老龄化社会来临，社会福利开支等增加，使得政府债务规模持续激增。而企业积极利用低息发债置换此前的高息债券并拓展新的业务，也令企业债券规模快速增加。 　

以美国为例，截至2018年年底，美国的国债规模达到21.974万亿美元，比2017年多出2万亿美元。进入2019年年底，再度突破23万亿美元，在不到一年的时间，美债规模就增加了1万亿美元，创下新的增长纪录。这些债务资金大部分流向了股市、债市和房地产市场，2018年美联储缩减资产负债表导致12月股市暴跌，之后股市走势的大幅逆转以及进一步的上涨都是由美联储提供的流动性所引发的。 　

目前全球经济复苏依旧存在不确定性，若全球经济未能复苏，反而继续放缓，企业收入减少和违约风险上升，可能随时导致以美股为代表的资产价值走向崩溃。美股持续10年上涨，前期仅出现短暂回调，已将股票估值推高至互联网泡沫以来的最高水平，考虑到避险资产配置的需求，可能会继续推动投资者选择黄金。 　　

全球央行增持黄金储备 　　

世界黄金协会称，截至2019年10月底，官方2019年的黄金净购买量总计为562吨。近几年黄金市场的一大趋势是多家央行在增持黄金储备，除了中国和俄罗斯等几大买家之外，甚至包括了很多此前许久没有买入过黄金的央行，近日厄瓜多尔央行也宣布增持了4.98吨黄金储备，市场传言有一家或多家西方央行开始积极购买黄金，消息一旦落实，预计将引起相当大的关注。 　

各大央行之所以决定扩大外汇储备中黄金持有量，主要考虑到黄金安全、流动性强，并可能带来长期回报，尤其是在当前全球出现大量的负收益率债券的背景下。 　

另外，从央行角度出发，黄金的角色正在发生一些变化，美元作为储备货币，在全球有着巨大的影响力，但是一些国家，比如俄罗斯，正在选择去美元化，各国央行都需要一种和美元不同的储备货币，而黄金正成为一种主流的去美元化的工具。所以，我们看到，各国央行近几年正在增加黄金储备，这属于国家战略选择。我们预计2020年各国央行购买量将维持在一定水准，这也构成了金价牛市的重要基础。 　　

通胀抬头只是时间问题 　

2019年以来，全球货币宽松风潮劲吹。随着美、欧、日、印、俄、澳等央行纷纷放“鸽”，全球宣布降息的央行已近30家。从横向来看，2019年降息的不仅包括美联储、欧洲央行等发达经济体央行，也包括印度、土耳其、墨西哥、俄罗斯等多家新兴经济体央行。从纵向来看，不少国家甚至采取了多次、大幅的激进降息策略。预计2020年全球各大央行货币政策仍将宽松。 　

在2019年12月的预测中，美联储预计2020年通胀率将上升至1.9%。我们认为在美联储的众多经济监控指标中，目前通胀指标最重要，某种程度上将决定美联储利率政策趋向。欧洲央行新任行长拉加德表示，欧洲央行相信，其宽松的货币政策最终也将推高通胀。由于经济增长前景不佳，全球各国央行维持极度宽松的货币政策，通胀抬头只是时间问题，在努力推高通胀的情况下，目前通胀指标仍处于偏低位置，通胀本身对于金价影响偏小，但在全球范围低利率的背景下，不需要太高的通胀就能让实际债券收益率变为负值，实际利率环境对黄金会更有利。 　　

虽然考虑到美联储暂停降息以及2020年11月的美国大选，特朗普有强烈的动机缓和贸易紧张局势，全球经济也出现了改善迹象，全球货币政策可能出现调整，地缘因素也可能出现缓和等短中期因素，会令2020年金价出现波折或者一段时间的盘整，但还有诸多因素将支持金价走高，其中，创纪录的债务与GDP比率，美联储扩表，全球政治动荡，全球加速去美元化，股票被高估的程度为史上最严重等尤其突出。当前宽松的货币政策、金价处于上行趋势，以及黄金超过其他资产回报，均显示黄金正处于牛市之中。我们预计2020年金价重心大概率将继续抬升。 　

运用期权寻找投资机会 　　2019年12月20日国内黄金期权上市，从实际交投看，市场主要在虚值部分交易。2004合约和2006合约成交量最大，都是行权价在364元/克的看涨合约，也即年度高点阻力区附近，市场趋于主动买；行权价格最低的虚值看跌期权成交量也较大，投资者趋于主动卖。从交投氛围不难推测，市场的主流观点依旧是看涨未来黄金价格。 　　

据CME“美联储观察”，美联储2020年1月维持利率在1.50%—1.75%区间的概率为97.8%，降息25个基点的概率为0.0%，加息25个基点的概率为2.2%；2020年3月维持利率在1.50%—1.75%区间的概率为89.3%，降息25个基点的概率为8.7%，降息50个基点的概率为0.0%。 　　黄金期货期权2004合约在2020年3月25日到期，到期之前会有两次美联储决议，从当前的市场环境和利率市场的具体表现分析，大概率会维持不变，全球其他央行通常是美联储的跟随者，因此全球宽松货币政策预计至少会维持到4月。基于这个逻辑，黄金价格跌幅空间相对有限。外盘跌破1400美元/盎司、内盘跌破315元/克概率较小，可以轻仓做一部分卖出看跌期权。 　　

从事件推动角度分析，2020年话题不会少，美国总统大选、英国脱欧、贸易话题、美债危机、不确定的全球经济衰退、全球央行不确定的政策、通胀问题、地缘政治话题等。沪金合约，尤其是6月合约，只反映了当前的市场波动，一旦市场有话题炒作，波动率大概率上升，从外盘波动率和未来不确定角度分析，6月合约波动率略被低估，可以考虑做多波动率策略。

更多内容扫描二维码关注微信公众号