【股市行情】 12月23日消息，三大指数低开，小幅下探后回升翻红，券商、水泥板块活跃。经下探回升之后指数再度走弱，创指跌逾1%。临近上午收盘，指数跌幅收窄，半导体及元件板块走弱。午后，大盘震荡走低，三大股指均跌逾1%。盘面上，市场个股表现较为颓势，临近收盘，指数继续走弱，创指一度跌逾2%。总体上，个股呈现普跌态势，逾3000只个股下挫，两市跌停个股近40只，市场人气趋冷，赚钱效应较差。截止收盘，沪指报2962.75点，跌1.4%；深成指报10056.21点，跌1.69%；创指报1736.62点，跌1.98%。

二、国内焦点

铜价 明年料呈前高后低格局

产业库存极低，叠加显性库存也处于极低值，库存波动的弹性短期容易被放大。地产竣工修复预期将对铜消费带来提振，若其他消费板块不形成大幅拖累，短期铜消费企稳有望带动一波补库行情。

产业库存为何如此重要？产业库存包含了各个环节的原料库存及成品库存，其体量取决于整个链条的长度，同时也伴随着很强的周期性。产业每个环节的库存都是独立存在但彼此之间又往往相互联动。产业库存作为供需环节中重要的一环，既受到需求波动的影响，同时又反过来影响阶段性需求。最近2次重要的产业库存变动，是2016年国内地产复苏带动下的产业补库，及2018年国内去杠杆操作下，产业去库这两波。打开APP 阅读最新报道
　　产业库存为何如此重要？产业库存包含了各个环节的原料库存及成品库存，其体量取决于整个链条的长度，同时也伴随着很强的周期性。产业每个环节的库存都是独立存在但彼此之间又往往相互联动。产业库存作为供需环节中重要的一环，既受到需求波动的影响，同时又反过来影响阶段性需求。最近2次重要的产业库存变动，是2016年国内地产复苏带动下的产业补库，及2018年国内去杠杆操作下，产业去库这两波。

　　从工业库存补库来看，有三个阶段：首先消费出现改善，企业产成品库存先下降，带动原材料库存下降（原材料端还未来及扩张，先消耗已有库存）；其次消费加速冲高，企业积极补充原材料库存，此时产成品库存仍保持下降；最后消费逐渐回落，原材料与产成品库存同时上升。此轮的补库周期，仍处于原材料库存上升，而产成品库存为负的中后期。补库周期的持续对工业品价格利好，价格企稳的时间将取决于补库持续的时间。

　　工业库存变化，全球存在一致性。我国是近年来经济波动的引擎，我国产业链补库和去库同时也通过贸易环节带动了境外。整个产业的库存周期走势有一致性，这也是我国经济与全球互动的重要通道。由于我国经济体量巨大，且增速很快，我国需求会通过进出口的方式影响全球产业链。尤其是作为有色金属行业的消费大国，已经形成了一个全球性的供应链体系，终端需求会反过来影响整个供应链的生产。中美之间的库存周期也是基本一致，当下也是美国的去库存底部，协同作用会放大全球的产业链库存变化。

　　铜产业库存变化不容小觑。铜产业库存体现为电铜库存、铜材库存（铜杆、铜管、铜板带箔）及终端成品库存（线缆、空调、汽车），电铜库存主要是冶炼厂厂库及铜材加工厂的原料库存，铜材库存包括了铜材厂成品库存及终端企业的原料库存。需要注意的是，我们在进行消费增速拟合时，将终端产品产量增速作为自变量，因此已经是包含了终端产品库存，在评估产业库存的时候，不应再计算此部分。但在评估下一期消费时，必须考虑终端库存对于消费的影响。

　　铜产业链条较长，下游领域广泛，产业库存是个复杂的统计工作，难以精准核算每个环节的库存量级。我们能利用到的数据是各环节的产能、产能集中情况及调研库存天数。以2018年数据为例，来估算下全球产业链上铜产品库存量级。假设全球有相同的库存周期，且库存周转类似，则库存可在92万—211万吨之间波动，100万吨左右的波动弹性相当于一年全球铜消费的5%，若加上终端产品空调、线缆、汽车等体量，则库存波动幅度保守预计超200万吨，相当于全球一年铜消费的10%以上。对于全球铜消费增速过去5年2%—3%的均值，产业库存波动带来的影响值得被重视。

　　铜材库存过去5年波动在10万—20万吨之间，目前库存绝对数逼近2015年年末水平，2015年年底库存是上个去库周期的底部。该库存自2016—2017年国内地产带动下周期性补库后，不断下降至前低位置。叠加国内2018年下半年去杠杆，库存一年多时间里下降幅度较大。而电铜库存自今年年中回落走势可知，考虑到样本因素，当下库存逼近或低于产业库存下限。

　　产业库存极低，叠加显性库存也处于极低值，库存波动的弹性短期容易被放大。自今年下半年开始时，我们便提出，地产竣工修复预期将对铜消费带来提振，地产竣工的起来时间，比我们预期的晚一些，预计今年末到明年上半年继续提振铜消费。若其他消费板块不形成大幅拖累，短期铜消费企稳仍有望带动一波补库行情，但总体提振不明显，补库量级不可过分期待。中性假设回到过去2年波动中轴，则有望在2020年上半年促进1%的消费。

　　综上所述，笔者预计明年铜价全年呈现前高后低格局。需要注意的是，如果价格下跌，往往因中美谈判触发，多半会伴随人民币的贬值，国内价格跌幅会较小；反之亦然。若我国经济改善幅度更大，持续时间更长，在库存极低水平下，伴随一些供应的不确定性，铜价将有更强的上行表现。

黄金展望：技术面释放关键信号 最高可上探1850美元

　　【黄金2020展望：技术面释放关键信号 最高可上探1850美元】黄金今年迄今表现较为出色，目前年度涨幅达到15%左右，金价在夏季迅猛上涨，在10月初一度触及高位1550美元上方，但随后很快回落，迄今跌至1500美元下方。

　　黄金今年迄今表现较为出色，目前年度涨幅达到15%左右，金价在夏季迅猛上涨，在10月初一度触及高位1550美元上方，但随后很快回落，迄今跌至1500美元下方。

　　针对黄金新一年的前景表现，FXStreet分析师Omkar Godbole撰文进行分析预测，内容如下：

　　今年年底，黄金有望实现两位数的涨幅，并有可能在2020年保持上涨势头。

　　上周黄金收于1477美元附近，迄今年度涨幅录得15%左右。任何高于13.2%的涨幅都将是自2010年以来的最大年度涨幅，当时金价上涨了29.6%。

　　对经济衰退的担忧以及鸽派美联储在2019年推高金价

　　即将过去的一年将因对经济衰退的持续担忧以及更重要的美联储（Fed）显著的180度鸽派大转弯而被投资者铭记。

　　美联储在2018年12月加息25个基点，并计划在2019年加息两次。然而，美联储在今年第一季度改变了预设道路，并正式证实暂停加息。

　　今年第一季度，金价仅上涨0.76%，因为暂停加息的预期已经反映在了2018年最后一个季度的价格上，但由于市场对降息的押注越来越大，金价在4月至6月期间获得了强劲的买盘，上涨了9%。

　　美联储在7月将借贷成本降低了25个基点——这是自2008年以来的首次降息，并在9月和10月接连宣布降息25个基点。结果，黄金第三季度勉强上涨了4.48%。

　　与此同时，2018年12月美国10年期和2年期国债收益率曲线倒挂，让投资者全年都在谈论经济衰退。偶尔，德国经济放缓也引起了黄金交易商的注意。

　　2020年：黄金阻力最小的路径是上涨

　　1、鸽派美联储

　　本月早些时候，美联储暗示暂停2020年降息。因此，一些观察人士担心，明年可能会是金价走势艰难的一年。

　　尽管美联储已正式宣布结束宽松周期，但短期内不太可能开始加息。事实上，美联储主席鲍威尔在12月11日表示，美联储愿意让通胀持续升温，只有当通胀率持续高于2%的目标时，才会考虑加息。

　　简而言之，美联储仍略微倾向于鸽派立场，这对黄金来说可能是个好兆头。

　　金价从9月的高点1550美元上方持续下跌至11月的1440美元，表明市场已经消化了美联储暂停降息的预期。按季度环比计算，金价目前仅上涨0.34%。

　　颇受欢迎的投资者和分析师Charlie Bilello表示，如果过去3个半月的快速扩张势头持续下去，美联储（Fed）的资产负债表可能会在2020年5月达到4.516万亿美元以上的纪录高点。

　　美联储从9月中旬开始购买美债，以稳定货币市场，自9月以来已将资产负债表扩大逾3，300亿美元。目前其资产负债表为4.1万亿美元。

　　从历史上看，美联储的资产负债表扩张计划（QE 1、QE 2和QE 3）对黄金构成了强劲的支撑。例如，美联储从2009年开始扩大资产负债表，当时资产负债表规模不到1万亿美元。到2014年，这一数字已增至4.5万亿美元。

　　在此期间，金价从800美元涨至1200美元，并在2011年9月创下1921美元的历史高点。随后黄金从历史高点回落至1200美元，主要原因是美联储的“减债恐慌”（taper tantrum）。

　　2、主要央行的弹药耗尽

　　日本央行（BOJ）、欧洲央行（ECB）和瑞士央行（SNB）等央行都在实行负利率政策，而且似乎已经无计可施。

　　例如，日本央行连续第七年实施量化宽松计划，目前在ETF市场占有很大份额。即便如此，通胀率仍远低于2%的目标。

　　因此，市场越来越担心，在下一轮衰退期间，这些央行将只是旁观者。它们最多只能将利率进一步下调至负值，这使黄金更具吸引力。

　　目前全球已经有大量负收益债务，这为黄金创造了有利的背景。

　　此外，澳大利亚、新西兰以及东南亚国家的利率都在下降。

　　此外，始于2009年3月的当前美国股市牛市是有记录以来持续时间最长的。股价上涨的幅度看起来越来越不真实，可能会迫使投资者分散投资于黄金。

　　潜在的不利因素：

　　全球经济增长反弹

　　IMF和其他预测机构预计，2020年的情况将好于2019年。市场也预计经济增长将在2020年反弹。

　　与全球经济成长前景相关的铜自9月初触及每磅2.47美元的底部以来，目前已经上涨13%。全球范围内来看，政府债券收益率（反映经济乐观情绪的良好指标）也有所上升。

　　最近公布的宏观经济数据的确表明，全球经济下滑的趋势即将结束，但没有迹象显示复苏的势头正在增强。此外，投资者的热情经常被夸大，往往会超出自己的预期。

　　别忘了，硬退欧仍在讨论之中，可能会撼动股市，推高金价。总而言之，看涨黄金的可能性似乎更大。如果因贸易乐观出现下跌，跌势可能是短暂的。

　　技术面释放关键信号

　　技术角度层面上，从月图来看，今年6月金价跳涨近8%，证实了三年之久的横向通道的看涨突破。5个月和10个月均线趋于向上，显示强劲的上升势头。

　　突破看起来是可能的，这意味着黄金从4月低点1265美元附近开始的反弹将持续，并为触及1，850美元打开大门。

　　在上涨的过程中，金价可能会在2019年9月的高点1557美元和1600美元遭遇阻力（心理阻力）。

　　相反，如果价格持续下挫至11月低位1445美元下方，则可能进一步回调至1400-1300美元。

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